上市冲刺期集采丢标，掉去“膝盖”的春立医疗，前路几何？

9月15日，春立医疗（下称“春立”）从港股回科创板打击二次上市期近，已经正式进入注册问询阶段。9月16日，春立2021年半年报发布，前半财年净利1.56亿元，同比增加33.14%。

作者： 安富建 来历： 财健道 2021-09-24 15:15:06

9月15日，春立医疗（下称“春立”）从港股回科创板打击二次上市期近，已经正式进入注册问询阶段。9月16日，春立2021年半年报发布，前半财年净利1.56亿元，同比增加33.14%。

与此同时，春立于国度人工枢纽关头国度集采（下称“集采”）的“战斗”也落下了帷幕，其膝枢纽关头产物报出全场最高价，4进3不测丢标。

9月15日，春立医疗董事长史春宝于投资者德律风集会上称他“为这次带量采购打85分”，进一步激发争议。

对于比来看，同为“枢纽关头双龙头”的爱康医疗以及紧咬其后的威高骨科的集采报价，均全线走低。市场由此最先做出反映——9月14日集采成果宣布后，春立医疗（01858.HK）近一周股价连续下行，与一起上涨的爱康医疗（01789.HK）造成光鲜对于比。

据媒体报导，国度构造高值医用耗材结合采购办公室集中采购组组长高雪曾经言：“投标完，企业该走的走，该归并的归并，本身看着办吧”。

如今，集采利润空间压缩，膝枢纽关头相干营收近乎清零。半年报增速的高光数据以后，掉去“膝盖”的春立，将怎样走下去？

01 掉去“膝盖”的春立

“春立医疗消散两年＋会掉联＝下次（枢纽关头国采）报量无法竞标”——这是业内传播的某爱康医疗有关人士在9月14日于投资交流会上的讲话。

甚么意义？根据法则，企业初次带量采购期为两年，介入集采的企业将举行分组竞价。统一产物体系种别根据医疗机构采购需求、企业供给威力、产物材质等3个前提分成A、B两组睁开竞价。丢标与中标，对于企业而言都影响庞大。

《财健道》此前报导中曾经提到，集采成果对于A组企业影响尤甚：一旦落第，就很轻易如恒瑞错掉碘克沙醇、华东医药丢标阿卡波糖，激发严峻后果。

据初次人工枢纽关头集采相干通知布告，理论上，A组产物正常能更好顺应临床需求、较年夜限度满意大夫个别的使用惯性，是各家病院都情愿采购的品牌以及种类，能占到意向采购量的85%。

而人工枢纽关头于春立的营业营收中，据有焦点位置，膝枢纽关头产物刚好又是其A组报量中的焦点产物。

据春立医疗最新披露的招股书，2018-2020年，公司髋、膝两尺度枢纽关头假体产物和脊柱类植入产物支出合占主业务务支出比例别离为 89.94%、90.64%及91.22%。

此中，2020年膝枢纽关头产物（首次置换、翻修）支出占比16.62%、销量跨越11万件，2019年占比更到达19.10%，且2019-2020年销量（首次置换、翻修）增幅达120%以上。

以是，春立曾经对于膝枢纽关头市场的高增速赐与厚望。下图是《国度构造人工枢纽关头集中带量采购通知布告》给出的数据：

据图，春立提报的3类髋枢纽关头产物需求量共计超3.88万个，《财健道》按照中标价格估算，春立涉市场范围最高达3.1亿元；而申报的一类膝枢纽关头产物，需求量也多达1.89万个，触及市场范围最高达1.5亿元，与3类髋枢纽关头产物估计市场范围总以及的一半持平。

而且，需要留意的是，于三款髋枢纽关头产物中，只管两款半陶产物均进入B组，且报量以至远高在A组多家企业，但两款进入B组的半陶产物体系，均系不切合“髋臼内衬至少有一个产物体系具有高交联聚乙烯或者高交联聚乙烯（含抗氧化剂）材质”的前提。

这就为两款B组产物的发卖与使用添加了不确定性——意向排名与A组产物互相关注。而于带量采购详细的“份量法则”之下，意向排名靠前的厂家，才有可能得到至多的量。

云云需求量法则与市场范围下，春立膝枢纽关头掉标可能酿成的不良影响，可见一斑。

02 高价计谋“助攻”科创板IPO可行否？

据业内相干人士阐发，春立之以是兵行险着，或者是于与科创板IPO“打共同”。

尽人皆知，集采“带量”，是“以量换价”，低价报量虽落标危害降低，但企业可能面对经销商退货、库存积压而激发的事迹下滑、估值走低困局。

以去年到场冠脉支架国度集采的乐普医疗（下称“乐普”）为例，据公司2020年四序度财报，乐普已经呈现“汗青首亏”。低价中标后，乐普需要针对于渠道中已经售但未植入支架，为经销商打点退货或者价格赔偿。由此造成的年夜额丧失计提，将影响公司利润体现、估值预期。

春立这次从港股回科创板二次上市，拟由华泰结合证券保荐募资20亿元，募资主要目的之一就于在提高产能，以顺应“带量采购”的需求增幅。一旦低价入围，春立打击科创板IPO恐难逃上述困局。

是以，于集采中棋脱险招、力保产物高价入围，从而稳住经销商、以精良事迹回A——也许即是春立于打的如意算盘。

然而，于集采整体倾向“以量换价”的趋向里，高价计谋的价钱是极重繁重的。春立不只于膝枢纽关头报价上“一脚踩空”，其B组髋枢纽关头产物“合金-聚乙烯类髋枢纽关头产物体系”也于落标边沿挣扎（仅比后一名低66元）。

春立眼下若没法给膝枢纽关头经销商们一个合理解决措施，那末仍要面对乐普正派历的困局。

阐发春立的利润预期可以看到，颠末本轮集采，春立髋枢纽关头的平均价格将从3.5万降至7000至8000元，经销商利润空间会受压缩，支出与毛利也将受影响。而春立的毛利率，原本就较偕行业公司平均毛利率更低，其2018-2020年平均毛利率别离为63.56%、69.15%以及72.60%，均低在行业平均值的75.39%、78.91%及78.94%。

这次集采前，春立曾经于其官微发文称“有决定信念、有威力承诺，带量采购后春立将是中间空间最年夜的厂家”。集采后，终局好像其实不乐不雅，跟着膝枢纽关头丢标、港股事迹受挫，高价计谋对于科创板上市的影响，或者将不达预期。

03 国产替换“三国杀”，春立的乐不雅可否长期？

据有关媒体估算，带量采购开展后，国产替换人工枢纽关头市场将迅速增加，估计会增占至海内人工枢纽关头市场的60%-80%。

一方面，“国度违书”对于本土企业是主要利好。有市场人士阐发指出，只管带量采购使企业利润降落，但中选厂商市场份额一定将迎来巩固与增加。

另外一方面，本土企业于海内枢纽关头植入器械市场的据有份额，仍有年夜幅上升空间。按照春立9月最新发布的招股仿单，2019年中国枢纽关头植入器械市场范围约为86亿元，外资企业盘踞的市场份额约65%，本土企业仅占35%。

从35%到80%——云云远景下，年夜玻医疗、微创医疗、迈瑞医疗等本土械企也纷纷伎痒，竞相投入这一赛道。那末，春立是否能拔患上头筹呢？

上图是2019年爱康医疗、春立医疗、威高骨科“国产三巨头”的枢纽关头植入器械市场份额，别离为9.21%、8.96%以及3.53%。

可以看出，春立并不是处在不败之位。

威高骨科作为市场份额较低的“赤脚”企业，于本轮带量采购中低价杀入，4个枢纽关头产物全线中选，带量采购或者将成为其扩展市场份额的通路。

爱康医疗中选价格也遍及极低。其于全陶产物、膝枢纽关头产物中均拿下最低价中标，于“陶瓷-聚乙烯类髋枢纽关头产物体系”中也以第二低的价格入围，经由过程A组周全出线。面对经销商伟大压力的同时，爱康或者有可能成为市场份额最年夜企业。

不外，春立于投资者德律风会上给出了较为乐不雅的预期，“2022年原估计有20-30%营收增加，现调解为15-20%；但2023年估计30%以上增加，2024年为40%，202五、2026年还会更高”。

春立治理层的乐不雅立场并不是空穴来风。

这次集采一年夜不测——入口厂商报价总体都较低，好比，史赛克、捷迈、康尔诺等于厂商报出同组最低价——为春立留下了更多利润空间。由于，入口产物“物美价廉”就必然更受接待的逻辑，与现实环境其实不必然相符。

据《财健道》向病院方相干人士相识，“（用哪一个牌子）详细要看大夫的临床习气，好比材质、品牌等，均会具备必然的延续性”。是以，冠脉支架集采后，入口厂商美敦力的支架求过于供的故事，可能不会于枢纽关头产物中重现。

以是，髋枢纽关头高价入围，让春立于保住了基本盘的同时，也保有了更多利润。多位业内子士告诉《财健道》，“国产厂商高价中标，是上风。”

面临膝枢纽关头丢标，春立董事长史春宝于德律风会上称：“膝枢纽关头丢标后，2个中标B组小厂家想以及咱们互助，委托给咱们加工（小厂家中标价格为5000元摆布，价格包罗髌骨、陪同办事等，成本压力年夜），咱们得到天下的出产、经销权，膝枢纽关头照旧有竞争力的。”

然而，春立作为代加工场，溢价空间能剩几多仍值患上思疑。而且于丢标后，膝枢纽关头于标外市场，也将面对更年夜的不确定性。此前春立的事迹基本依靠髋枢纽关头以及膝枢纽关头产物，其他于研智能呆板人、运动医学、口腔产物、PRP等多维产物系统，还远未造成范围。

国度集采政策下，有冠状动脉支架集采的低价报亏，与恒瑞失慎丢标的凄惨后果于前，春立作为人工枢纽关头行业年夜洗牌的一个侧面，将来成长景象尚不开阔爽朗。

将来，其他行业也将迎来集采等年夜调解，休咎相依，它们又将怎样走下去？

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5小时前