信息化年夜潮下，聪明医疗的投资逻辑

跟着科技前进以及互联网成长，社会各行业信息化、数字化进程倏地推进，聪明医疗作为主要的范畴，正于被年夜数据、人工智能等技能改造。最近几年来，国务院持续发文，鞭策公立病院高品质成长，此中聪明医疗是主要抓手。咱们怎样理解当下的政策场面地步？信息技能怎样赋能医疗行业？赛道内有哪些投资时机？近日钛本钱投研社约请到至临本钱投资副总裁徐嘉雯举行分享，主题为“百年年夜变局下的聪明医疗”。

作者： 钛媒体APP 来历： 搜狐 2022-02-06 12:59:39

跟着科技前进以及互联网成长，社会各行业信息化、数字化进程倏地推进，聪明医疗作为主要的范畴，正于被年夜数据、人工智能等技能改造。最近几年来，国务院持续发文，鞭策公立病院高品质成长，此中聪明医疗是主要抓手。

咱们怎样理解当下的政策场面地步？信息技能怎样赋能医疗行业？赛道内有哪些投资时机？近日钛本钱投研社约请到至临本钱投资副总裁徐嘉雯举行分享，主题为“百年年夜变局下的聪明医疗”。

徐女士是上海交通年夜学学士，卖力至临本钱to B范畴的投资。至临本钱专一初期科技立异类财产，下一代TMT硬科技、财产科技运用等范畴，迄今已经投资黑芝麻智能（AI主动驾驶芯片）、壹药网（纳斯达克上市）、柯林布瑞（病院数据中台）、六度人以及（SCRM企业办事）等企业。

01 回首互联网医疗上市潮

2021年，互联网医疗履历了上市潮，许多公司提交了招股仿单并乐成上市，例如医渡科技以及医脉通别离在1月15日以及7月15日上市；此外，微医、叮当快药、以及圆心科技等公司提交了招股书。注册制的奉行，让企业的上市再也不是尽头；上市以后可否把价值做高，真正给中国医疗带来价值，才是可连续成长的硬原理。

下图枚举了几家上市公司的营收与净吃亏额。微医2020年营收18亿，净吃亏8亿；叮当康健营收22亿，净吃亏快要10亿；智云康健营收8亿，净吃亏28亿。此外另有思派康健、圆心科技，这些企业标的目的纷歧样，但共性是面对巨额吃亏。

怎样包管互联网医疗公司上市后可连续地晋升价值，解决巨额吃亏问题？对于此，咱们提出了三个存眷点：第一，存眷数据买通，用数据重塑办事链条；第二，存眷公立病院的深度鼎新；第三，存眷药品畅通。

02 医疗投资中的宏不雅问题

起首来看看几个宏不雅问题：

第一，于将来10-20年，“医疗信息化”是否是于国度政策层面上优先鞭策的对于象？

第二，于年夜框架下，假如财务走弱，对于医疗信息化有多年夜影响？

第三，新基建带来的增量该怎样量化？新冠疫情对于医疗宏不雅投资的影响有多年夜？

宏不雅层面年夜多触及国度政策，中不雅层面触及行业的赛道巨细、竞争的格式、增加、营收、股权等等，微不雅层面则触及公司怎样举行数据买通，重塑医疗中的办事链条，帮忙公立病院深切鼎新，于药品畅通中阐扬要害作用。

假如能提早预判宏不雅趋向，就能把握最相干的投资时机。举几个例子：一是房地产相干的办事行业，从2015年起，房地产行业始终于举行供应侧鼎新，焦点点是控房价控股市。这条政策脉络很是较着，房地产收益于收窄，其相干的上下流也面对较年夜应战。

二是阿里、腾讯、美团等企业。这些公司谋划着十四亿单一市场的普适性需求，于年夜赛道里享受人口盈余、人均GDP增加盈余、轨制立异以及技能盈余。这些是组成经济增加的几大体素，也是可以预判的。

三是校外学科教诲和私立病院。此中的投资时机也是可以提早做预判的。中国2019年基尼系数已经经到达0.47，支出差距比力迥异。中心经济委员会提出了配合敷裕的方针，包孕第三次财富分配，提防以及阻抗各类危害，消弭贫富差距。这些都是可以提早预判的趋向。

四是集成电路、新能源车、碳中以及、和国产替换。2015年集成电路首度跨越原油以及制品油，成为我国第一猛进口单品，至今依然连结着第一位。

下图所示的表格中，红线代表集成电路，它的入口金额从2013年的2000多亿一起飙升到2019年的3300多亿$。此中2015年是一个要害点，集成电路的入口额跨越了原油，而且愈发不成收拾。

事实上，咱们存眷宏不雅场面地步会发明，政策是一脉相承的，这能帮忙咱们发明时机点，加强投资信念。

接下来看看宏不雅层面的三个问题。

第一，将来10-20年，医疗信息化会不会是重头戏？这取决在咱们对于国度将来十年汗青任务的理解。

二战之后，全球的技能话语权从英国以及德国转移到了美国，金融话语权也由美国把握。中国需要以这两点作为重要抓手。假如把中国比作一辆高速行驶的高铁列车，那要害问题不是GDP增速迟缓，而是总体增加的阻滞。高铁可以慢，但不克不及停，从这个角度来看，医疗是平易近生危害中的重中之重。

我国经济成长“稳”字当头，存眷处置惩罚效率以及公允，以提防社会抵牾激化，医疗便要包管维持阶层不变以及社会不变。于中国GDP体量云云年夜的条件下，医疗需要谨慎成长，不克不及呈现标的目的性的过错。总结来讲，医疗于将来必然是国度重点存眷的标的目的。

第二个问题是哪些宏不雅危害点会影响聪明医疗？

要回覆这个问题，起首要搞清两个条件。第一，为什么中国的经济增速能连结？第二，哪些潜于危害点需要留意？

促成中国经济增加有几个要素：第一，中国经济增加的动力没有呈现问题；第二，市场充足年夜；第三，中国工业门类齐备；第四，交通便当；第五，最高层没有转变鼎新开放的总趋向。

综上所述，中国经济处在调解期而不是阑珊期，各个要素叠加致使经济放缓。对于此，国度决议计划层其实不是没有预备，而是成心识地举行调解。是以，咱们信赖将来基本面向好。

同时，假如财务走弱，医疗IT的投入会不降反升。病院的IT尺度有两年夜块，病院信息化以及大众卫生信息化。将来这两点都不会萎缩，会倏地成长。有如下几点缘故原由：

第一，疫情鞭策了年夜量政策出台，增强了病院信息化的收入。病院是我见过的最怪异的年夜B，它资金足够，对于信息化有需求，并且病院以及病院之间没有范围上风以及压价征象。病院的信息化设置装备摆设重要依靠病院的自有资金。以公立病院为例，我国公立病院信息化投入占总支出的比例于1.3%，一个50亿支出的三甲病院，基本上每一年有五万万到一个亿的资金投入信息化进级。此外，公立病院支出重要是医疗支出，财务补贴对于病院总体支出的影响较小，占比仅约10%。

第二，各地域于增强医疗资金撑持大众卫生信息化。于疫情以后，各省市加年夜资金增补大众卫生短板。今朝各省市“十四五”医疗相干计划、促成公立病院高品质成长计划正于陆续出台、落地。

那末，新基建带来的增量有几多？疫情对于医疗宏不雅影响有哪些？

十四五新基建给整个病院市场带来的新增量相称在新建1230家三级病院，增长1/3的数目。

年夜范围的大众事务引发两方面的投入：第一是当局的大众卫生收入。2003年非典以前，国度于大众医疗方面的收入占当局总收入的17%，非典以后，年夜量病院举行扩建翻新，收入翻倍了。新冠以后，国度于医疗方面的晋升也会很年夜。今朝中国医疗开支占GDP的比例是个位数，另有很年夜的晋升空间。其次是二级市场本钱的投入。许多医疗公司于上市的进程中，但上市以后股价可否连续走高，需要行业配合起劲。

03医疗投资中的微不雅问题

接下来，咱们存眷医疗层面微不雅的三个问题。

第一，数据买通，用数据重塑办事链条。上市的医疗企业吃亏严峻的焦点缘故原由于在：医疗行业链条很长，对于医保付出体式格局依靠性很强，并且市场的地域阻遏划分很是强。于如许的市场情况下，举行市场拓展一定要支付比其他行业越发昂扬的成本。

中国医疗系统自身的办事链条割裂，制约了投资的乐成可能性。一方面，医疗中的每个链条都是割裂的，介入者只能从某个链条去切入，没法顾及其它环节。付出方只存眷诊疗这一个环节，而诊前以及诊后这两步都于线上，不被传统病院存眷，致使医疗办事链条总体断裂。另外一方面，大夫的支出重要来自产物。产物以外的办事，好比复诊，大夫没法从中得到经济好处，这是问题的泉源。

持久以来，中国医疗的情况一直是办事方强势、付出方弱势。公立病院根据自身需求成长，奉行现有体系体例中最能挣钱的一部门，弱化不克不及挣钱的部门。医改是为了旋转这个场合排场，为付出方重塑办事链条，成立付出方强势的合理系统。以柯林布瑞为例，它帮忙三级病院成立临床数据中台，运营数据中央、科研数据中央，买通各种电子病历以及内部数�����APP据，帮病人提供更完备的办事，末了到达控费的要求。

第二，存眷公立病院鼎新。公立病院鼎新提了许多年，但始终没有乐成。医疗鼎新的焦点是要帮忙公立病院重塑办事系统。因为于中国，医保以及病院都由当局掌控，医疗鼎新有两方面内容：一方面，加年夜付出方对于医疗办事的付出法则以及增强羁系；另外一方面，赋能公立医疗系统，降本增效。

公立病院鼎新的存眷标的目的有两块，起首是数据中台。以柯林布瑞为例，它针对于中国医保的羁系体系体例较为粗放、缺少邃密化东西治理的近况，帮忙三级病院成立数据模块，鞭策公立病院的体系体例调解以及办事市场厘革。

其次是帮忙公立病院设置装备摆设聪明病院。以卓健科技为例，它让患者于网上不只可以或许登记，还能看到以前所有的电子病历，买通跨院以及跨科室的数据。今朝这家公司已经经笼罩了30个省分，成长出500多家三级病院、130多个医联体，统共3000多家病院，做到了聪明医疗赛道的头部位置。这类公司咱们也长短常看好的。

末了谈谈药物畅通，我存眷药物畅通的理由有如下两点。

第一，药物畅通的需求年夜。一个慢病患者，每一个月都要去病院取一样的药，纵然已经经认识病院每个角落，仍旧要排好久的队。这是分歧理的征象，解决这个问题最好的要领就是于线下药店的撑持下，采纳处方外流或者网上配药的体式格局。从慢性病患者的角度来讲，处方外流可以或许解决底子性问题；从供应的角度来讲，国度鼓动勉励处方外流，加快药品畅通，可以填补药品于各个地区之间的不平衡短板。

第二，药物畅通的市场年夜。2019年处方外流的市场范围于2000亿摆布。美国、日本的零售药房别离占处处方药市场的70%至80%，而咱们只要百分之十几，差距很是年夜。将来中国市场有伟大空间。

解决处方外流问题，咱们可以从三个角度冲破。

起首是处方来历，即包管处方的真实性。

第二，赋能有威力的药房。处方药外流对于在承接药房的办事威力有很高的要求，包孕品类富厚度、药店范围、地段特色、供给链威力、办事及信息威力等。

第三是药物畅通，包孕医保付出。2019年国度医保局奉行医保电子凭据以后，这个问题有了冲破口，将来大都的慢性病人可以经由过程医保的兼顾账户报销。

问答

Q1：从二级市场看，近来医疗信息化相干股票价格颠簸较年夜，一级市场的投资会遭到影响吗？

A：二级市场不克不及简朴按照“是否短时间退出”来做评价。退出也是一个艺术，二级市场终于是一个将来开出的自由现金流折线，咱们存眷其价值判定，不克不及只看到短时间的影响，而要看到持久计划对于整个医疗体系体例的影响。今朝，因为经济增速下滑，许多行业会遭到影响，但医疗像一个危害减震器同样，会有许多本钱涌入，以是很难做投资判定。因为医保以及病院把握于国度当局手中，要鼎新整个医疗系统比力难，周期会很是长，以是不克不及以二级市场的短时间颠簸，来对于中国医疗系统市场做判定。

Q2：于各个省分，“数据买通”的鞭策环境有很年夜差异，触及医保报销时，每一个省的政策也差别，以是鞭策的难度很年夜。事实上，国度可能并无鞭策数据买通的意愿？

A：诚然，现阶段很难从省级或者者国度层面去做数据买通，只能从单体病院、医联体最先。咱们会坚定投资一些相干公司，从每一家病院买通数据中台，把所无数据都放于一路，再举行运用。从国度层面买通数据实在很难，由于此刻医保信息散落于各家病院内里，每一家单体病院的数据是最富厚的。

Q3：二级市场于医疗信息化的投资时机有哪些？

A：近来上市的AI医疗以及医疗信息化公司吃亏比力严峻。假如让市值重上高点，还需要一段时间。今朝各家企业都还于测验考试从整个长链条中冲破，捉住十个环节中的若干环节，例如药物畅通以及糖尿病慢病治理，可是其他环节仍旧吃亏。从一个环节推到其他环节的历程中遍及会有很年夜吃亏，这是二级市场今朝的状态。

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从国度层面来看，2021年国务院办公厅印发《关在鞭策公立病院高品质成长的定见》，从公立病院高品质成长新系统、新趋向等六个方面鞭策公立病院品质晋升，并强化信息化支撑作用。

聪明病院设置装备摆设可分为电子病历、聪明办事、聪明治理三块内容。电子病历是公立病院绩效查核指标之一。从美国经验来看，高档级的电子病历可以或许晋升医疗办事品质，以是于电子病历范畴，将来另有很年夜的成长空间。聪明办事与聪明治理，我国别离在2019年、2021年出台评级尺度，使病院相干设置装备摆设有据可依。可以预感：电子病历将进一步互联互通，数据驱动模式将鞭策更个性化、精准化的诊疗体式格局，聪明病院的于线化、挪动化将带来全新的医疗办事模式。

2021年海内聪明医疗范围将到达1259亿元人平易近币，年复合增加率达17.4%，将来该赛道另有伟大成长空间。据麦肯锡猜测，2025年全世界聪明医疗行业范围将到达总254亿美元，约占全世界人工智能市场总值的20%。

今朝赛道里的玩家可以分为三类，一是传统医疗器械公司，好比GE、飞利浦、西门子医疗等巨头。GE将医疗营业拆分，聚焦数字医疗运用息争决方案；飞利浦以医疗AI为冲破点，自建生态平台、并购草创企业、结合生态互助伙伴。二是科技巨头，好比IBM旗下的Watson Health，已经收购多家医疗数据公司，解决方案笼罩医疗付出、办事提供、当局治理、生命科学四年夜范畴，Google、苹果、微软、亚马逊也有所结构。海内，阿里巴巴、腾讯、华为、baidu、科年夜讯飞、华年夜基因也已经出场。腾讯于AI医学影像、AI辅助诊疗、AI运动视频阐发、AI病理阐发等技能层有冲破，开发互联网病院、电子康健卡、医学科普等立异解决方案。三是创业公司，最近几年已经经有跨越100家以医疗为重点的AI创业公司面世，投资机构加年夜砝码，得到融资的草创公司轮次都于A轮及之后，这象征着赛道进入成长期，企业将加速举行产物认证申请，于将来的市场竞争中得到上风。

对于在病院，与企业互助搭建医疗信息化通道是第一步，其次是从信息化到聪明化的超过。病院将于数字化转型中获益，云计较、年夜数据、人工智能、物联网以及5G技能，进一步深切医疗焦点，于临床以及科研范畴孕育发生深远影响，于聪明治理方面孝敬价值。对于在医疗IT企业，于同步病院需求举行界限以及威力拓展的同时，也于输出聪明病院总体解决方案上发力。将来的聪明医疗将造成多方协作双赢的格式。

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10小时前